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摘要：當(dāng)前玉米市場的短期矛盾：10月前政策牌是否足夠，拍賣熱度能否降溫，疊加新作天氣炒作。新作長期矛盾：需求恢復(fù)、缺口是明牌，進(jìn)口補(bǔ)缺口為主，國內(nèi)小麥稻谷替代為輔，長期走勢維持看漲。筆者認(rèn)為進(jìn)口玉米到國儲是“三贏”的：進(jìn)口利潤+執(zhí)行中美貿(mào)易協(xié)議+彌補(bǔ)國內(nèi)長期玉米缺口。短期我們認(rèn)為期現(xiàn)價格存在回調(diào)的壓力，一方面當(dāng)前下游深加工虧損被動補(bǔ)庫，開機(jī)率低位、下游需求未見好轉(zhuǎn)，而且飼料需求7-9月份是一個逐步恢復(fù)的過程，另一方面，后期陳糧“堰塞湖”出庫的供給壓力增加，拍賣溢價有望繼續(xù)回調(diào)。9月合約前高2149是階段性高點(diǎn)，2060-2150區(qū)間走勢，回調(diào)做多。1月合約2100以下布局多單。

當(dāng)前玉米市場的短期矛盾：10月前政策牌是否足夠，拍賣熱度能否降溫，疊加新作天氣炒作。新作長期矛盾：需求恢復(fù)、缺口是明牌，進(jìn)口補(bǔ)缺口為主，國內(nèi)小麥稻谷替代為輔，長期走勢維持看漲。策略建議：9月2060-2150區(qū)間走勢，回調(diào)做多；1月2100以下布局多單。核心因素：拍賣溢價、新作天氣，預(yù)期偏差：進(jìn)口沖擊。本報告重點(diǎn)闡述進(jìn)口，尤其是中美第一階段協(xié)議能否執(zhí)行的問題。

首先，從各個農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口依存度來看，我國三大谷物自產(chǎn)自銷為主，大麥高粱進(jìn)口補(bǔ)充為主，對外依存度最高的就是大豆和棕櫚油，前者進(jìn)口主要來自G3國，后者來自印尼和馬來。截至2020年1-4月，中國進(jìn)口美國農(nóng)產(chǎn)品總額46.5億美元，較17年全年進(jìn)口額技術(shù)240億美元僅完成20%左右，執(zhí)行率低。從17年各個農(nóng)戶品進(jìn)口類別來看，大豆進(jìn)口額占比權(quán)重最高。我們再分別看下1-4月大豆和其他農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口金額來看，大豆環(huán)比下滑（該階段主要進(jìn)口巴西大豆），其他農(nóng)產(chǎn)品中只有豬肉進(jìn)口額顯著增加，整體持平。

前期市場傳聞中國進(jìn)口增儲大豆1000萬噸、玉米 2000萬噸、棉花100萬噸、糖100萬噸、豆油100萬噸，按照進(jìn)口均價折算月130億美金。如果這部分“增量”進(jìn)口能夠完成，那么中美協(xié)議中第一年增加125億美元的條款或能夠執(zhí)行。除了“增量”部分外，能否完成17年“存量”的進(jìn)口才是關(guān)鍵。如我們團(tuán)隊前期分析預(yù)測的美豆進(jìn)口的存量、增量進(jìn)口進(jìn)口基本能夠?qū)崿F(xiàn)，而對谷物而言，“存量”部分幾乎可以不關(guān)注，更多關(guān)注“增量”部分能否實(shí)現(xiàn)。筆者認(rèn)為進(jìn)口玉米到國儲是“三贏”的，進(jìn)口利潤+執(zhí)行中美貿(mào)易協(xié)議+彌補(bǔ)國內(nèi)長期玉米缺口。當(dāng)前美玉米FOB報價全球最低，進(jìn)口玉米內(nèi)外價差、與高粱大麥價差已經(jīng)打開，近期的外貿(mào)玉米、高粱進(jìn)口量顯著增加，南方港口在內(nèi)貿(mào)到港減少情況下進(jìn)口補(bǔ)充庫存。

回到國內(nèi)拍賣市場來看，連續(xù)5周拍賣累計成交1985萬噸，拍賣“雙高”的高溢價、高成交率短期仍會火爆，這也是政策方不得不考慮的問題，如果持續(xù)火爆，到了8月底可能提前提前過度到后臨儲時代，而進(jìn)口或成為未來政策的重要手段。

但短期我們認(rèn)為期現(xiàn)價格存在回調(diào)的壓力，一方面當(dāng)前下游深加工虧損被動補(bǔ)庫，開機(jī)率低位、下游需求未見好轉(zhuǎn)，而且飼料需求7-9月份是一個逐步恢復(fù)的過程，另一方面，后期陳糧“堰塞湖”出庫的供給壓力增加，拍賣溢價有望繼續(xù)回調(diào)。9月合約前高2149是階段性高點(diǎn)。

圖1 農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口依存度

圖2 中美第一階段協(xié)議

圖3 中美第一階段協(xié)議執(zhí)行情況

圖4 外貿(mào)玉米、高粱進(jìn)口增加

圖5 臨儲拍高成交溢價有望降溫

數(shù)據(jù)來源：USDA、wind、中糧期貨研究院

（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：張大龍）